Bayangkan ini: pasar anjlok 9 persen dalam waktu sekitar 30 menit perdagangan yang sibuk. Regulator berlomba-lomba untuk menahan kerusakan, yang diperkirakan mencapai triliunan. Kemudian, penurunan itu terulang dengan jatuhnya pasar sebesar 6.5 persen karena 1,100 poin hilang dalam waktu sekitar lima menit. Perdagangan dihentikan beberapa kali dan pemutus arus dipuji karena mencegah jatuhnya pasar secara besar-besaran dalam proporsi yang dahsyat.
Ini hanya menunjukkan bahwa ini adalah pasar yang tidak dapat dipercaya dan kurang berkembang yang harus dikelola secara eksternal dengan memberlakukan penghentian perdagangan.
Tunggu dulu, asumsi ini punya satu masalah. Penurunan 9 persen terjadi pada 6 Mei 2010. Itu adalah Flash Crash yang terkenal di Bursa Efek New York. Penurunan 6.5 persen kedua terjadi pada flash crash 24 Agustus 2015, juga di NYSE.
Alih-alih memberi sinyal berakhirnya dunia keuangan seperti yang kita ketahui, pasar hanya mengangkat bahu dan terus berjalan.
Namun para analis tampaknya menggunakan ukuran yang berbeda terhadap Tiongkok pasar dan menggunakan flash crash Shanghai Composite minggu ini untuk menyoroti apa yang mereka lihat sebagai bencana ekonomi China.
Hal ini lebih dari sekadar analisis standar ganda, karena pemeriksaan yang lebih dekat menunjukkan beberapa penjelasan alternatif.
Mari kita kembali ke flash crash AS. Crash tahun 2010 secara luas dikaitkan dengan aktivitas exchange traded funds (ETF). Crash tahun 2015 dikaitkan dengan perdagangan frekuensi tinggi karena algoritma jual berjenjang di pasar yang sedang jatuh.
Alasan sebenarnya tentu lebih kompleks, tetapi sifat dari tersangka inilah yang menarik karena mereka menyoroti hubungan antara pasar derivatif dan pasar yang mendasarinya.
Salah satu kaitan utamanya adalah penempatan dan penarikan perintah perdagangan yang cepat yang merupakan inti dari perdagangan frekuensi tinggi. Perintah ini ditempatkan di pasar berjangka dan pasar terkait. Dalam penyelidikan selanjutnya, Komisi Perdagangan Komoditas dan Berjangka (CFTC) menyimpulkan bahwa aktivitas ini setidaknya bertanggung jawab secara signifikan atas ketidakseimbangan perintah di pasar derivatif, yang pada gilirannya memengaruhi pasar saham.
Ciri utamanya adalah bahwa jenis keruntuhan pasar yang ekstrem dan cepat ini paling sering dikaitkan dengan pasar yang didominasi oleh perdagangan derivatif. Keruntuhan ini disebabkan oleh perdagangan institusional dari ETF dan HFT. Keruntuhan ini tidak disebabkan oleh perdagangan oleh orang tua karena orang tua tidak bertindak secara terkoordinasi dalam jangka waktu yang singkat. Orang tua juga tidak memiliki pengaruh untuk mengubah pasar dengan cara ini dalam waktu 30 menit atau satu jam. Kekuatan itu ada di tangan pedagang derivatif skala besar.
Nah, di sinilah letak kesulitannya. Pasar daratan Tiongkok didominasi oleh eceran pedagang. Pasar derivatif lepas pantai didominasi oleh dana institusional dan ETF dan aktivitas perdagangan telah difasilitasi oleh Shanghai-Hong Kong Stock Connect yang dibuka pada bulan November 2014.
Pihak berwenang Tiongkok telah lama khawatir dengan tuduhan penggunaan dana Qualified Foreign Institutional Invetor (QFFI) dalam perdagangan derivatif bayangan di luar negeri. Pada bulan Juni 2015, ada klaim bahwa aksi jual indeks Shanghai dari level tertinggi 5,176 didahului oleh lonjakan penempatan dan penarikan cepat order jual yang merupakan hal umum dalam aktivitas HFT. CFTC membutuhkan waktu 4 tahun untuk menyampaikan laporan akhir tentang Flash Crash 2010 sehingga tidak masuk akal untuk mengharapkan laporan CSRC tentang kejatuhan Juni 2015 dalam waktu dekat.
Flash crash Shanghai pada tanggal 1 Januari memiliki semua karakteristik flash crash NYSE tetapi di pasar yang tidak didominasi oleh manajer dana dan perdagangan institusional. Pemberlakuan pemikiran circuit breaker, yang diimpor langsung dari pasar NYSE yang rentan terhadap flash crash, yang menghentikan flash crash Shanghai ini agar tidak semakin memburuk.
Memang mudah, tetapi terlalu sederhana untuk menyalahkan pedagang eceran Tiongkok. Pola penempatan pesanan di pasar fisik dan derivatif perlu diselidiki lebih lanjut.
